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，双方正接近达成协议；对伊朗问题不设最后期限，预计达成协议的具体时间框架为一周。
【南华观点】国内方面，央行昨日开展3000亿元91天期买断式逆回购操作，对冲当月到期规模后实现净回笼5000亿元，为连续第三个月缩量续作并扩大净回笼规模。此次操作是流动性偏松环境下的削峰填谷，既释放了引导资金利率围绕政策中枢运行的信号，也坚守了政治局会议“保持流动性充裕”的基调。同日公布的五一假期消费数据亮眼，全社会人员流动量、支付交易金额均创同期新高，叠加服务业PMI持续处于扩张区间，印证国内内需修复动能持续增强，为A股节后开市提供了坚实的基本面支撑。海外市场方面，中东地缘局势仍是核心变量。美伊双方被曝正接近达成包含14点内容的停战谅解备忘录，这是本轮冲突爆发以来双方最接近达成一致的时刻，核心条款涵盖伊朗暂停铀浓缩、美方解除对伊制裁并解冻资产、双方同步取消霍尔木兹海峡通航限制。受停战预期快速升温推动，国际油价单日暴跌。但以色列明确反对该协议，重申已做好对伊军事打击准备，成为局势最大不确定性。别的核心数据方面，美国公布的3月贸易逆差扩大至603亿美元，JOLTs职位空缺数据超预期，显示劳动力市场韧性仍存，而服务业PMI扩张步伐放缓，经济冷热不均加剧美联储内部政策分歧。后续仍需关注美伊协议落地进展、以色列动向对大宗商品的扰动，以及美国非农就业数据对美联储政策路径的指引。
【行情回顾】前一交易日，美元兑人民币整体呈现震荡下行走势。在岸人民币对美元16:30收盘报6.8149，较上一交易日上涨186个基点，夜盘收报6.8133。人民币对美元中间价报6.8562，调升66个基点。纽约尾盘，美元指数跌0.48%报98.03。
【核心逻辑】受日本当局实施第三次外汇干预影响，美元兑日元短线点，日内跌幅逾1%；受此举拖累，美元指数盘中大幅跳水。整体而言，当前美日利差仍维持在相对高位，外汇干预或难以扭转日元面临的结构性贬值压力。此外，受美伊和谈消息，原油盘中跳水超10%，美元指数也明显承压。人民币方面，受美元指数走弱影响，在岸人民币明显走强，创4月以来新高。离岸人民币盘中涨超200点、突破6.81至三周高位。后续需着重关注本周美国失业率及非农就业数据的落地表现。【策略建议】短期内，建议出口企业可在
6.87附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能会引起的收益缩水风险；进口企业则可在6.80关口附近采取滚动购汇的策略。【重要资讯】
1）王毅同伊朗外长会谈，中方：全面止战刻不容缓，重启战端更不可取，坚持谈判特别的重要；伊方：当前可尽快解决好霍尔木兹海峡开放问题。2）特朗普称美伊“很可能”达成协议、威胁谈不成更强力轰炸。3）伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡，提出解决海峡问题唯一可行方案。4）美国4月“小非农”ADP就业者增长10.9万人，创15个月以来新高，制造业就业低迷。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议
王毅同伊朗外长会谈，中方：全面止战刻不容缓，重启战端更不可取，坚持谈判特别的重要；伊方：当前可尽快解决好霍尔木兹海峡开放问题。2.
特朗普称美伊“很可能”达成协议、威胁谈不成更强力轰炸；美媒：美伊接近达成先止战再设30天谈判期的备忘录，核谈判关键条款出现松动；伊媒：美媒报道失实，伊朗还在审阅美方提案，伊高层称“和谈进展”只是美国愿望清单。3.
伊朗称将确保船只安全通过霍尔木兹海峡，提出解决海峡问题唯一可行方案：永久结束战争，解除海上封锁，恢复正常通行。美军：对伊封锁以来要求52艘商船掉头，一艘伊朗油轮周三试图、被战机阻止。【行情解读】
A股首个交易日延续节前强势行情，股指集体高开走强，成交额大幅放量突破3.2万亿元，交投情绪火热。展望后市，从市场主线逻辑看，后续市场驱动力有望从流动性宽松逐步过渡至盈利修复，此前公布的3月PPI同比转正，工业公司利润持续修复，叠加一季度财报整体表现较好，企业纯收入周期上行趋势明确，为股指提供坚实基本面支撑，盈利端的持续改善将接力驱动股指走强，股指已开启新一轮上行通道，操作上建议逢低做多。【南华观点】延续偏强
“发飞”，国债期货全线下挫【市场回顾】周三为五一假期后首个交易日，国债期货市场整体表现疲弱，各期限主力合约全线收跌，超长端调整尤为明显。央行开展
260亿7天期逆回购操作，发行3000亿3M期买断式逆回购；当日有2929亿7天期逆回购与8000亿3M期买断式逆回购到期；净回笼7669亿元。但资金面不紧反松，DR001回落至1.27%附近。现券市场全线同步走弱。机构行为方面，主要买方为银行与保险，主要卖方为证券与基金。【重要资讯】
1.据Axios网站报道，两名美国官员及知情的人偷偷表示，白宫认为，已接近与伊朗就一份一页纸的谅解备忘录达成协议，以结束战争，并为后续更详细的核谈判建立框架。根据协议的部分内容，伊朗将承诺暂停铀浓缩活动，美国则同意解除对伊制裁并释放数十亿美元被冻结的伊朗资金，双方还将取消围绕霍尔木兹海峡通行的限制。WTI原油失守90美元/桶，为4月21日以来首次，日内跌幅13.17%。2.
特朗普：现在考虑（与伊朗）面对面和平谈判“还为时尚早”，伊朗若履约“史诗之怒”行动将结束，否则将重启轰炸。伊朗议会发言人：若美方不作出必要让步，伊朗已准备好开火。【行情解读】五一后首个交易日，债市全线走弱，超长端领跌，核心触发因素在于昨日
450亿元50年期特别国债“发飞”，配置盘对当前超长久期资产的承接意愿边际减弱，直接触发超长端收益率重回2.23%上方，长端收益率也跳升至1.75%以上，一举回吐节前多数下行空间。中短端虽相对抗跌，但午后受股市走强、风险偏好回升压制，跌幅亦有所扩大。【南华观点】短期超长端谨慎偏空，建议观望等局势明朗；中短端仍有较强支撑，但博弈空间存在限制，适合防守配置。
2026年5月6日（星期三），集运指数（欧线）期货市场全线收涨。主力合约EC2606收盘于2392.1点上涨5.07%；次主力合约EC2610收盘于1677.9点上涨1.66%；远月合约EC2612上涨1.95%。市场主力成交量达1.09万手。【信息整理】
SCFI）止跌回升，上涨36.14点至1911.4点，周涨幅1.93%。其中，远东到欧洲线每TEU运价1521美元，上涨24美元，周涨幅1.6%。四大远洋航线运价均全面反弹，终止此前连续两周的跌势，集运市场迎来阶段性回暖信号。利空信息：
4月ZEW经济景气指数及经济现况指数均大幅走弱，显示企业和投资的人对能源供应、外需和工业利润的担忧明显升温。【风险提示】
地缘政治反复风险：特朗普在伊朗谈判中的态度存在极大不可预测性；胡塞武装对曼德海峡的封锁威胁正在慢慢地升级。红海紧张化可能进一步推高绕行成本，但一旦地缘局势出现缓和信号，盘面地缘溢价或快速回落，对已过高计价的合约构成显著下行风险。
5月下旬船司涨价能否顺利落地高度依赖节后出货量恢复力度。若真实货物恢复节奏持续偏弱，船公司被迫以价换量，将对盘面形成较大压制。大宗商品早评
:市场情绪高涨【产业表现】节后首日，锂电产业链现货市场成交一般，期现商基差报价平稳。锂矿市场行情报价平稳，澳洲
6%锂精矿CIF报价为2730美元/吨。电池级碳酸锂报价18.75万元/吨；电池级氢氧化锂报价17.45万元/吨。下游正极材料报价平稳，磷酸铁锂报价变动+4.12%，三元材料报价变动+2.58%；六氟磷酸铁锂报价变动+1.02%，电解液报价变动+0%。【南华观点】
当前碳酸锂市场供需格局暂未出现实质性边际变化，但受宏观环境扰动叠加盘面消息频繁催化影响，短期价格呈现高波动特征。必须要格外注意的是，短期原材料价格过快上涨对产业链部分项目收益率形成很多压力：中小型项目成本传导能力更强，利润受锂价上涨冲击相对可控；而大型项目盈利韧性偏弱，收益率将受到明显压制。从中长期维度来看，储能、新能源商用车核心下游需求的增长逻辑并未发生根本性转变，旺盛的终端需求仍将持续对碳酸锂长期估值重心形成一定支撑。
风险层面需重点警惕：若碳酸锂及相关有色品种价格会出现过快拉涨，将直接压缩储能、新能源商用车板块项目的投资经济性，进而阶段性压制下游需求释放节奏与扩张弹性。综合收益模型测算，预计后续碳酸锂价格的极限高度将在
8925元/吨。成交量约29.98万手，持仓量约31.16万手。SI2606-SI2609月差为Contango结构。仓单数量27734手，日环比变动+0手。多晶硅期货主力合约收于
39080元/吨。成交量10.26万手，持仓量6.53万手，PS2606-PS2609月差为Contango结构；仓单数量15510手，日环比变动+180手。【产业表现】工业硅产业链现货市场表现平稳。新疆
553#工业硅报价8450元/吨，日环比+0%；99#硅粉报价9500元/吨，日环比+0%；有机硅报价14850元/吨；铝合金报价23800元/吨。光伏产业现货市场表现平稳。
N型多晶硅复投料35.15元/kg；N型硅片价格指数0.92元/片；Topcon-183电池片报价0.33元/瓦；集中式N型182组件报价0.724元/瓦，分布式N型182组件报价0.7445元/瓦。【南华观点】
24500元/吨附近，环比夜盘小幅回落。氧化铝期货震荡偏强，收于2876元/吨附近，夜盘小幅高开后窄幅整理加。铝合金主连收于22985元/吨，环比明显走弱。外盘联动：
LME铝收于3537.5美元/吨，环比下跌逾1%；COMEX铝收于3472.75美元/吨，跌幅近2%。外盘集体回调，市场情绪趋于谨慎。沪伦比值：持续处于低位，铝锭进口亏损依然较深，进口窗口延续关闭状态。
A00铝锭报价24530元/吨附近。【产业信息】宏观层面：海外市场情绪有所反复，隔夜部分经济数据引发市场对需求前景的再度权衡，美元指数波动对有色板块形成干扰。国内方面，政策托底预期任旧存在，但市场对传统旺季后的实际订单承接力持谨慎观望态度，整体宏观情绪呈现
内稳外扰格局。产业层面：电解铝供给端，云南地区复产基本完成，国内运行产能已攀升至相对高位，后续增量空间存在限制，供应端边际压力放缓。消费端来看，节后下游开工率保持平稳，但新增订单增量略显不足。社会库存维持去化态势，但去库斜率相较此前有所放缓，现货市场维持贴水，反映出高价对下游采购积极性存在压制。氧化铝方面，短期供需仍偏紧，现货价格高位持稳，但市场对后续新增产能的投放预期增强，远期曲线面临回调压力。铝合金方面，压铸及汽车零部件等最终用户维持刚需采购，市场流转一般，价格主要追随铝价成本端变动。
【南华观点】当前铝价主要受国内供给增量见顶预期与库存持续去化的双重支撑，但高价对下游承接力的抑制效应开始显现，多空博弈加剧。短期来看，电解铝在库存去化背景下预计保持高位震荡，向下空间受限但突破前高需更强驱动力；氧化铝近月受现货紧张支撑高位运行，远月则存供需转松预期；铝合金逻辑相对被动，预计跟随铝价区间整理。重点跟踪海外宏观数据对降息预期的扰动及国内铝锭社会库存去化速度出没出现超预期放缓。
、5月6日国内市场电解铜现货库存26.42万吨，较27日增0.23万吨，较30日增0.55万吨；上海库存20.30万吨，较27日增0.25万吨，较30日增0.08万吨；广东库存1.75万吨，较27日增0.39万吨，较30日增0.38万吨；江苏库存4.00万吨，较27日降0.37万吨，较30日增0.05万吨。节后国内社库表现累库，各市场均有不同程度增幅；其中上海以及江苏市场国产货源入库有限，节假期间冶炼厂发货量仍相对较少，虽进口铜亦有到货流入补充，但部分仓库出库量仍表现尚可，整体库存因此累库幅度有限。4
、持仓多个方面数据显示，上周投机基金连续第三周增加在美国COMEX期铜市场的净多单，这也是五周来第四次增加净多单。美国商品期货交易委员会（CFTC）表示，截至4月28日，投机基金在COMEX铜期货和期权市场持有净多单60,796手，比一周前增加1,664手或3%。前一周净买入6,995手。其中基金持有多单75,914手，比一周前增长1,557手；持有空单15,118手，比一周前减少107手。空盘量为246,267手，比一周前增加26,567手。锌：跟随有色板块走强
24276元/吨。其中成交量为13.16万手，持仓17.77万手。现货端，0#锌锭均价为24070元/吨，1#锌锭均价为24000元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪锌跟随板块偏强运行，夜盘偏强震荡。假期外盘走强，因此今日沪锌呈现补涨走势。同时宏观情绪回暖，消息面上特朗普宣布有望结束战争，伊朗也将确保船只安全通过海峡，风险偏好回暖，基本金属整体走强，沪锌基本收回前期跌幅。基本面短期较为疲软，除内外反套估值外无其他明显上行驱动。五月多家冶炼厂进行常规检修，但短期国内供给仍处宽松，库存上依旧维持较高水位。全球锌的上行逻辑更多来自通胀和矿山干扰率带来的矿端偏紧预期。展望未来，短期沪锌依旧跟随宏观指引，预计在现货实质性出口前震荡为主。
【核心逻辑】上一交易日，锡价日内偏强运行，夜盘延续强势。日内锡价开盘时受外盘节间行情补涨，但半导体与科学技术板块的强势导致资金外溢至沪锡，同时也带动伦锡偏强运行。从基本面看，整体依旧处于强预期弱现实。供给端虽有一定叙事性，但都属于对于远期的担忧，炸药和柴油成本都暂时没有兑现，只是三大主要供给地整体不确定性较强。需求端，下游整体以支撑为主，整体依旧处于预期叙事，同时现货成交受价格影响整体疲软。展望未来，受资金情绪影响，投机度上升，趋势较强，整体偏强震荡为主。
【南华观点】前期压力位突破后，可能走出较强行情，且存储等科学技术板块热度较高，预期持续打入价格。
16982元/吨。现货端，1#铅锭均价为16650元/吨。【核心逻辑】上一交易日，沪铅日内跟随板块上行，夜盘价格快速回落。主因外盘受风偏回归，假期有一定涨幅，沪铅整体呈补涨行情。节间
Kazzinc冶金厂爆炸、部分结构坍塌，该厂铅年产能10–15万吨，短期可能有一定减产预期。需求端，步入淡季，下游表现一般，且后续有交割压力。LME库存小幅去库，尽管目前库存水位较高，但现货贴水收窄。展望未来，沪铅受仓库存储上的压力和淡季影响，上方空间较小，偏弱震荡。【南华观点】震荡为主，区间操作。
【盘面回顾】外盘在油价暴跌后美豆油跟跌，且中美间旧作采购或受限，外盘回吐涨幅。内盘节后由于现货压力依旧表现稍弱。
【供需分析】假期由于原油走强不断抬升美豆压榨效益，支撑美豆持续反弹，同时美豆播种进度仍偏快，但产区南北降雨不均。对于进口大豆，目前预估到港
5月1250万吨，6月1150万吨，7月1000万吨左右。关注后续巴西发运以及港口清关进度。对于国内豆粕，五一节前备货情绪使得华南华南与华东区域出现挺价情绪，但华北与东北区域假期继续表现弱势。华东区域由于库存快速去化而表现坚挺，华南区域出现部分空头回补。但北方区域节后油厂逐渐开机，且后续大豆到港通关加速，压榨节奏或将加快。全国来看，全国进口大豆港口与油厂库存继续维持季节性高位，油厂豆粕库存后续将继续保持宽松；下游饲料厂物理库存逐渐回落，下跌过程中主动隆库、刚需采购，点价提货前期合同为主。
,后续随着加菜籽逐渐到港,供应不断恢复,但近期华南区域由于油厂开榨加菜籽进度偏慢,部分现货出现挺价迹象。需求端来看,华南地区逐渐接近水产备货季节,有望启动季节性需求。【后市展望】中美谈判即将在
5月中旬开启，旧作出口预期等待验证，新作播种进度较往年偏快，厄尔尼诺气候暂未对产区天气形成影响，美豆油继续抬升美豆压榨利润，支撑美豆震荡走强。内盘来看，M07巴西宽松供应逻辑未变，远月M09重心转向美豆种植震荡偏强，M7-9延续反套走势，后续基差或跟随走弱。【南华观点】
【盘面回顾】中东冲突具有缓和预期，原油下跌，夜盘国内油脂随之小幅走弱，棕榈油回吐幅度较大，豆菜油小幅收跌为主。
SPPOMA多个方面数据显示，2026年5月1-5日马来西亚棕榈油单产环比上月同期下降27.56%，出油率环比上月同期下降0.77%，产量环比上月同期下降31.61%。天气方面来看，当前夏季发生厄尔尼诺预期较强，回顾历史超强厄尔尼诺现象，棕榈油方面1997/98与2015/16超级事件中，印尼-马来西亚产量降幅分别达15-25%和12-20%，且因油棕18-24个月生物周期，减产峰值滞后事件达峰9-15个月。2023/24强事件减产10-15%，印尼库存已处近年低位；国家气候中心预计2026年5月进入厄尔尼诺状态，关注天气变化。国内方面：华南油厂并未按时开工压榨菜籽，短期菜系获得支撑，菜油板块内相对偏强，但三大油脂库存依然处于同期较高水平，下游成交偏弱，国内供需缺乏提振，依靠外盘驱动。
【南华观点】油脂市场短期近月供需压力逐渐扩大，印尼及美国生柴政策利好兑现预计在下半年，当前二季度国内油脂供应逐渐趋宽，核心驱动依然在外盘。外盘地理政治学高度波动下国内油脂依然有明显支撑，易随原油波动，如地缘溢价消散后预计受到供需压力下行，短线节后易随外盘补涨，但供需压力较大上方存在压力，情绪消散后或回调；中长期来看供需趋紧的格局不变。
5日最大跌幅，尾盘保持震荡。【现货情况】今日国内大豆现货均价稳定。今日期货价格震荡下行，现货市场以稳为主。
【市场分析】气候层面，黑龙江地区气温稳步回升，局部地区有降雨，土壤墒情适宜各类春耕作业。供给端传闻
5月黑龙江启动省储拍卖，进一步增加供应宽松预期；南美大豆丰产预期同样压制价格，近月巴西大豆陆续到港；国产高蛋白豆区域性偏紧、贸易商惜售，支撑现货价格。需求端销区市场补库节奏偏缓，贸易环节消化库存为主，新单询采谨慎观望。【南华观点】近期豆一波动较大，利空消息频出，减产预期已经消化完毕，预计豆一难以保持高位，可逢高出货，关注后续拍卖与种植情况。
&淀粉：利空消息重现，玉米遭遇大幅度下滑【期货动态】昨日大连玉米期货上午横盘运行，午后糙米传闻突起，玉米
20分钟走出今年以来最大跌幅；玉米淀粉期货跟随玉米走势，跌幅略小；外盘方面，CBOT玉米延续昨日走势，保持下跌，对前期过度上涨进行修正。【市场分析】气候层面北方气候多变、倒春寒频发，早春早播玉米遭遇低温冷害、寒潮侵袭，关注玉米后续生长情况。供给端产区供应成本随时间累积，贸易环节低价情绪持续，市场有效供应逐步降低，但潜在供应尚有压力；替代品方面据市场消息称，今日将发布糙米投放公告，
5月14日开始投放，数量1690万吨，分央企专场和饲料厂专场，每周50万底价为1490元/吨。拍卖传闻再起增加市场供应宽松预期，玉米饲用需求进一步减少。【南华观点】糙米拍卖传闻叠加新季小麦上市，
、据Axios网站报道，白宫认为已接近与伊朗就一份谅解备忘录达成协议以结束战争，并为后续核谈判建立框架，美国预计将在48小时内收到回应。消息人士称，这是自战争爆发以来双方最接近达成协议的一次。2
、备忘录核心条款：据知情的人偷偷表示，伊朗将承诺暂停铀浓缩活动，美国则同意解除对伊制裁并释放数十亿美元被冻结的伊朗资金，双方还将取消围绕霍尔木兹海峡通行的限制。3
、该备忘录将宣布地区战争结束，并启动为期30天的谈判期，以达成一项详细协议，内容有开放海峡、限制伊朗核计划以及解除美国制裁。这些谈判可能在堡或日内瓦举行。若谈判破裂，美军可恢复封锁或军事行动。4
美伊传出接近达成谅解备忘录、拟结束战事并重启核谈判的消息，市场剧烈反应，
brent一度跌破100美元/桶，WTI下穿90美元/桶。后在美伊的一些表态下，协议预期从“马上落地”退到“仍有变数”，油价小幅反弹，收跌约7%。目前盘面呈现的更多还是地缘风险溢价的挤出，在这30天的窗口期内依然存在不确定性，但对比此前，这个不确定性在降温，后续原油市场将从“定价冲突”慢慢回归“定价基本面”。即便海峡恢复通航，航运以及产能的恢复都需要一些时间，短期原油市场依然处于偏紧的状态，长期仍将回归过剩状态。燃料油：地缘主导
5月6日亚洲低硫燃料油市场结构进一步走强，高硫燃料油同步跟涨。低硫船燃方面，新加坡0.5% S船燃5-6月月间逆价差升至50.50美元/吨；5月5日低硫油对布伦特裂解价差单日大涨4.28美元/桶至16.90美元/桶，创下四周新高，6月裂解毛利小幅回落至16美元/桶；现货升水连续第三日走高至29.35美元/吨，创4月7日以来高位；新加坡本地低硫船燃加注溢价本周飙升53.4%至26.37美元/吨。高低硫Hi-5价差连续四日走阔，5月5日环比扩大8.93美元/吨至111.02美元/吨，同样触及4月7日以来最高。高硫燃料油方面，新加坡380 CST HSFO 5-6月月间逆价差上行至44美元/吨；5月5日现货升水大幅拉涨至38.83美元/吨，创3月23日以来新高；180 CST高硫燃料油现货升水同步走高至34美元/吨。【产业表现】市场预期未来数周低硫燃料油供应将趋于收紧，带动合规船燃炼厂裂解毛利飙升至四周高位，新加坡船燃加注溢价本周持续攀升。贸易商表示，若
6月船燃需求回归常态，区域燃料油库存或将出现显著去库。高硫实货交易窗口内BP持续强势采买，强力支撑380 CST高硫现货升水大幅上行，180 CST品级同步跟涨，市场整体买盘情绪回暖。【南华观点】高低硫燃料油盘面共振走强，低硫受供应收紧预期、裂解毛利大涨、船燃加注需求回暖三重利好支撑持续上行；高硫依托大型机构强势实货买盘，现货升水大幅冲高创阶段新高。
6月需求恢复预期叠加区域库存去化逻辑，进一步提振市场估值，高低硫价差稳步扩张。后续重点跟踪船燃终端需求复苏力度、区域燃料油到货补给节奏以及机构实货采购持续性。沥青：正套格局
5月6日，国内沥青市场均价为4534元/吨，较上一日上涨5元/吨，涨幅0.11%。假期间，北方市场需求一般，但后期受成本支撑利好，沥青价格高位运行；南方炼厂及贸易商假期间出货量均较少，不过华东社会库有资源移库，因此社会库呈现下降趋势，另外华东及华南主营炼厂沥青均继续停产停销，且油价高位震荡，沥青价格以稳为主，部分价格出现小幅上调。【南华观点】近期的地缘扰动引发的原油局部物流中断、供应缩量，使得原油价格重心快速提升中东局势的不稳定性放大了原油向上的脉冲。短期地缘扰动将是油品的最核心主导因素，盖过沥青自身基本面。不过，根据原油的展望和判断，即使海峡解封，但整体物流恢复、油田复产的周期都需要原油给出战争前的溢价，因此，油价向下空间存在限制，详情参照原油周报内容。回到沥青自身基本面，供应端，主营炼厂开工率下滑明显，同时
5月排产计划继续大幅下调，原料紧缺带来的预防性减产，以及远期重油贴水报价的走强，都对沥青远期估值有一定提升。需求端，目前整体需求并无亮眼表现，但季节新走强和节前补货带动需求阶段性回暖。如前期周报所述：“随着各方势力集结完毕以及时间节点临近，中东局势大概率会有定论和结果。”目前看，油价将进入区间震荡格局，上下都有边界。因此，短期扰动带来快速下跌后，资金空单止盈或任何宏观消息，都会对盘面造成较动。因此，投资者除了注意好仓位控制外，也可关注类似备兑等稳健的组合策略。以上评论由分析师凌川惠（
NYMEX铂钯大幅上行，最终NYMEX铂2607合约收2076.7美元/盎司，+5.13%，NYMEX钯2606合约收1551.5美元/盎司，+2.50%。5月6日，中博世金增加450手铂仓单，英特派增加一手铂仓单。【交易逻辑】美伊冲突方面，近日，美方持续释放关于结束伊朗战事的信号。美国总统特朗普
5月6日数次表示，对美国同伊朗达成协议表示乐观，并称可能达成的协议包括伊朗将其高浓缩铀运送至美国。伊朗议会发言人表示，若美方不作出必要让步，伊朗已准备好开火。美货币政策方面，上周四凌晨美联储
FOMC利率决议维持基准利率3.50%-3.75%不变，符合预期，但委员会内部分歧明显。鲍威尔确认5月主席任期届满后留任理事。贸易与关税方面，对等关税被推翻后，特朗普以
122、232、301续推高关税；美国商务部对俄罗斯未锻造钯作出反倾销肯定性终裁，裁定俄罗斯出口商/生产商的倾销幅度为132.83%，关注6月USITC终裁，若通过，关税即将落地。供应方面，南非停电问题明显缓解。
5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再次生产的能源补给的增加。另外，南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。事件方面着重关注中东地缘政局变化、铂钯注册仓单情况、周内非农就业报告和美联储官员讲话。关注钯金在玻纤领域的试验结果。
【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可逢低分步布多，关注美国市场钯金区域溢价。风险上需警惕中东局势反复、美联储降息预期延后和内外时间差导致开盘跳空的情况。
&白银：中东地缘局势主导短期贵金属走势【盘面回顾】周三贵金属强势反弹，主要因美伊和谈消息提振。美媒称美伊接近达成止战备忘录，引发原油大幅回落，中长端美债收益率亦自高位回调，贵金属大涨。伊媒则称美媒报道失实，伊朗还在审阅美方提案，伊高层称
“和谈进展”只是美国愿望清单，引发昨日晚间原油收窄日内跌幅，贵金属部分回吐涨幅。地缘局势的不确定性是引发短期贵金属剧烈波动主因。数据方面，周三晚间公布的美国4月ADP“小非农”私人就业新增10.9万人，创下近15个月新高，整体就业市场韧性凸显；但结构分化明显，制造业就业表现持续低迷，服务业成为就业增长主要支撑，投资者聚焦周五晚美国非农就业报告。最终COMEX黄金2606合约收报4703.1美元/盎司，+2.95%；COMEX白银2607合约收报于77.825美元/盎司，+5.77%。基金持仓看，昨日全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust持仓减少0.857吨至1033.2吨；全球最大白银ETF--iShares Silver Trust（SLV）白银持仓维持在15058.15吨。美联储降息预期方面，CME美联储观察显示，美联储6月维持利率不变概率93.5%，降息概率6.5%；7月较当前维持利率不变概率86.5%，降息概率13.5%。【交易逻辑】近期贵金属市场交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、经济滞胀与金融市场风险等。下方支撑来自央行购金需求托底。在油价高企时间拉长风险下，滞胀交易可能是下一个贵金属上涨的重要叙事，后续关注经济放缓对风险资产压制的更多验证支持。本周美国数据方面关注周五晚美国非农就业报告；事件方面着重关注美联储官员讲话。
【南华观点】策略上，我们仍维持战略性看多贵金属，回调视为中长期布多机会。短期看在中东局势不确定性以及货币政策端尚无释放宽松信号下，预计仍将宽幅震荡整理并缺乏进一步上行动能。伦敦金支撑
4500，强支撑在200日均线区域，然后4800，4900；伦敦银支撑70-71区域，强支撑在200日均线区域，然后前高83。【风险提示】风险上警惕中东局势反复以及美联储降息预期延后等。以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569
【盘面回顾】昨日纸浆期货（SP）日盘震荡上行后偏震荡，夜盘先跌后涨；胶版纸（双胶纸）期货（
OP）日盘开盘大幅上行后回归震荡，夜盘震荡上行。【港口库存】根据钢联，截止5月
1日，纸浆：港口库存235.2万吨（-0.5）；双胶纸原纸生产企业库存157.03万吨（+0.11）。【南华观点】针叶浆现货市场行情报价回升，期货估值反弹。当前中国港口库存上周略有下降，整体影响偏中性。但3月欧洲港口纸浆库存下滑，环比下降
12.9%，带来一定利好。而现货市场需求有所回落，浆厂以稳出货为主。此外，进口阔叶浆价格阴跌，高价货出货不畅，供应商窄幅让利，从针阔叶价差角度带来的支撑力度会降低。整体看来，整体行情中性偏弱。对于胶版纸期货而言，现货市场维稳，近来需求仍以刚需采购为主，虽南方地区出版招标陆续开始，但短期带来的需求支撑较弱。总的来看，供略过于求。生产企业库存屡创新高，带来一定利空影响。但下游纸企，包括APP等在内，开始上调
5月文化用纸报价，上调幅度基本在200元/吨，带来一定支撑，但实际落地情况仍要以现实为主。当前来看挺价相对乏力，故利多影响有限。对后市而言，纸浆短中期建议以区间交易为主；双胶纸可以轻仓背靠前低布局多单。纯苯
8439（-187）；EB2606夜盘收于9561（-317）【南华观点】周一地缘扰动继续，下午收盘后，中、伊、美三方均就霍尔木兹海峡以及中东局势发言，消息纷乱，从油价来看市场情绪倾向地缘降温，夜盘化工品跟随成本端集体回调。当前霍尔木兹海峡瘫痪已两个月，物流一直没办法恢复。对于亚洲许多炼厂来说，原料短缺和高价原料问题短期不可避免
)，国内芳烃品种纯苯，PX开工率也持续下降，两者均面临国产，进口供应双降，基本面支撑偏强。周一华东主港纯苯去库3.7万吨，延续去库。苯乙烯方面，浙石化po/sm联产60万吨苯乙烯装置由于故障短停，且进入5月检修量将显著增加，苯乙烯供应收缩开始兑现。需求端多空交织，一方面，4月末5月初华东主港出口装船较为集中，港口库存预计去化（周一隆众口径统计港口库存数据分析来看，去库不及预期）；另一方面，下游负反馈持续，PS、ABS开工率均处于近几年的低位。产业在线发布的三大白电新一期排产多个方面数据显示，5月家用空调排产较上一期数据下修超100万台，终端需求萎靡也出现了负反馈。短期在海峡通行恢复之前，供应收缩的交易权重预计仍大于需求负反馈，后续关注霍尔木兹海峡通航情况及市场交易重心的转变节点。LPG：地缘缓和压制盘面
+170），上海6700（+100），南京7200（+250），山东淄博6450（+0），最便宜交割品价格5900（+0）【基本面】供应端，主营炼厂开工率68.68%（
-0.23%），独立炼厂开工率59.91%（-0.08%），国内液化气外卖量50.18万吨（-0.39），到港量27.1万吨（+7.6）。需求端，PDH本期开工率47.55%（-1.66%）；MTBE端本期开工率66.70%（+2.69%）；烷基化端开工率22.94%（-3.75%）。库存端，炼厂库容率26.04%（-0.50%），港口库存181.03万吨（-11.79）。【南华观点】今日市场核心矛盾在于美伊谈判出现重大转机。据外国媒体报道，美伊接近达成包含停战、限核、解封海峡及解除制裁框架的“一页备忘录
”，伊朗革命卫队海军已表态将确保海峡通航安全。这一消息直接冲击了此前市场定价的地缘溢价，外盘原油大幅回落，LPG成本端支撑显著削弱。尽管中东LPG出口数据周度环比下降，但该数据滞后于当前冲突缓和进程，短期对盘面的利多驱动已被地缘情绪反转所覆盖。国内基本面方面，PDH开工率持续下滑至47.55%，化工核心需求走弱；港口库存虽仍在去化，但去库速度放缓，且到港量环比增加7.6万吨，供应压力边际回升。综合看来，地缘溢价快速消退叠加基本面偏弱，短期盘面承压。策略上，前期多头头寸建议减仓规避回调风险，关注美伊协议最终落地情况，若协议正式签署，盘面可能进一步回吐溢价。PP丙烯：保持高位震荡
9260元/吨，华东现货价格为9550元/吨，华南现货价格为9600元/吨。丙烯山东现货价格为9780元/吨，华东现货价格为9850元/吨，华南现货价格为9425元/吨。【基本面】丙烯开工率为64.94%（
-0.51%）。其下游，PP粒料开工率为63.72%（+1.11%），PP粉料开工率为15.09%（-1.30%），环氧丙烷开工率为68.58%（-3.12%），丙烯腈开工率为64.01%（-3.76%），丙烯酸开工率为81.52%（+2.83%），正丁醇开工率为86.6%（+0.32%），辛醇开工率为98%（+15%），酚酮开工率为84.5%（+0.5%）。下游平均开工率为46.36%（-0.14%）。其中，BOPP开工率为59.40%（-3.76%），CPP开工率为46.8%（+1.1%），无纺布开工率为40.43%（-0.62%），塑编开工率为42.48%（-0.26%），改性PP开工率为66.02%（-0.18%）。PP总库存环比下降8.47%。上游库存中，两油库存环比下降10.99%，煤化工仓库存储下降7.08%，中游贸易商仓库存储下降11.03%。【南华观点】昨日夜盘随着油价的大跌，化工板块跟随走弱。从宏观局势来看，当前美伊局势仍处于僵持状态，在双方明确达成停战协议，霍尔木兹海峡解封之前，成本端价格预计保持高位，为PP丙烯提供较强的成本支撑。从基本面来看，
PP方面，目前装置开工率已基本见底，5月供应预计有所回归，但是由于当前美伊局势依然紧张，霍尔木兹海峡仍处于关闭状态，原料供应问题尚未得到解决，供应回升的幅度预计有限。与此同时，PP需求端负反馈情况延续，终端对价格持续上涨接受度较低，导致新增订单减量，下游综合开工率低于往年同期，工厂大多采取刚需补库模式。而从库存和现货情况去看，近期PP库存大幅去化，部分地区甚至会出现供应偏紧的情况，基差维持在高位。这使得PP近端的支撑依然较强，在结构上依然更偏向于正套。丙烯方面，目前多套PDH装置仍处于检修状态，5月大规模重启的可能性不是很大，开工率预计维持低位。需求端，PP粉料开工率已降至极低水平，环氧丙烷在利润压缩下，开工率或有进一步下滑的可能，而PP粒料开工率则已呈现底部回升趋势，带来需求增量。综合看来，丙烯近端供应仍呈现偏紧状态，加之成本端的支撑，短期预计维持偏强运行。后续需持续关注美伊谈判进展以及PDH装置开工情况。塑料：短期呈现高位震荡格局【盘面动态】塑料
8486（+34），夜盘收于8270（-216）。【现货反馈】LLDPE华北现货价格为
8480元/吨，华东现货价格为8550元/吨，华南现货价格为8750元/吨。【供需数据】供应端，PE开工率为
72.71%（+0.03%）。需求端，PE下游平均开工率为39.68%(-0.48%)。其中，农膜开工率为22.02%(-2.59%)，包装膜开工率为47.52%(+0.33%)，管材开工率为36.33%(-0.34%)，注塑开工率为41.65%(-1%)，中空开工率为35.88%(-0.59%)，拉丝开工率为33.12%(-0.9%)。库存方面，PE总库存环比下降11.34%，上游石化库存环比下降20%，煤化工仓库存储下降14%；中游社会仓库存储下降3%。【南华观点】昨日塑料日盘震荡走强，而夜盘由于油价的大幅度下滑，塑料盘面跟随走弱。当前宏观局势的不确定性依然较高，美伊局势仍处于僵持状态。在冲突明确结束之前，PE的成本支撑将依然较强。从基本面情况去看，供应端，当前驱动更多来自于全密度装置的转产，近期向
HDPE转产的装置逐步增多，LLDPE生产比例降至低位，使得标品供应进一步收紧。而需求端，下游维持刚需采购模式，需求情况总体弱于往年，导致现货价格的支撑有限，基差情况偏弱，对PE盘面形成一定拖累。综合看来，单边上，由于5月装置大规模重启的可能性较小，PE去库的格局预计延续，因此近端支撑依然较强，叠加成本端的强势，PE或将维持偏强运行。价差上，目前PE供应端驱动略强于PP，但是PP的库存以及现货表需好于PE，导致L-P价差走扩的驱动不足。后续若能看到PE现货情况出现明显好转，L-P价差或存在做扩的机会。目前关注的重点将依然集中在：1）美伊谈判进展，2）PE库存去化情况及3）全密度装置的生产动态三个方面。玻璃纯碱PVC：关注成本变化，价格弹性有限
-0.55万吨，环比上周四-5.88万吨；其中，轻碱库存91.12万吨，环比周一-0.70万吨，环比上周四-0.72万吨，重碱库存89.76万吨，环比周一+0.15万吨，环比上周四-5.16万吨。【南华观点】纯碱日产高位，偶有波动，不影响格局，上游供应压力持续。刚需目前整体持稳偏弱，光伏玻璃过剩加剧，预期冷修和堵窑增加，整体纯碱需求弹性有限。而价格向下的空间则需要库存也进一步积累去打开。中长期供应高位预期不变，等待产业矛盾进一步积累。
市场交易逻辑彻底回归现实，近期成本端有所抬升，天然气石油焦价格持续上涨，浮法玻璃产业链亏损加剧，或对价格有支撑。玻璃的现实是当前现货和库存的压力，本质是终端需求偏弱。从当下供需维度看，浮法玻璃日熔已经下滑到
14.5万吨附近的低水平区间，但单纯的供给下行无法给予价格独立的驱动，不过后续产线的点火以及冷修仍要保持关注，比如湖北石油焦产线退出落地的情况。现实层面，无论供应预期如何变化，目前玻璃中游的高库存需要被进一步消化（因此即使某个阶段有期现正反馈，持续性也比较短暂，对价格的带动更是有限）。玻璃整体长期处在供需双弱的格局里，目前看价格弹性有限。
3月初，也就是海外地缘问题出现之前的价格，暂时下方空间存在限制，从成本上来说是比之前有所提升的。另一方面，PVC仍处于减产和去库的时间段，乙烯法和电石法开工率均在下滑。但中长期看，排除非市场化因素，PVC整体需求平淡，缺乏明显亮点，供需格局仍偏过剩，这也导致价格弹性有限。持续关注供给端减量情况及出口兑现程度。橡胶：局势变化驱动分化走势
【行情走势】橡胶偏强震荡，夜盘回升至前高，沪胶主力合约收盘价为17955元
/吨（150）,20号胶同步上涨，主力合约收盘价为14955元/吨（150）,丁二烯橡胶期货受局势缓和消息影响大幅低开，主力合约收盘价为16040元/吨（-390）。【现货动态】盘面走强，现货成交氛围偏暖，贸易商挺价持货意愿较强，原料保持高位，海外干胶报价坚挺。截止下午收盘，上海国营全乳胶报价为
/吨(700)，上海泰三烟片报价为20900元/吨(800)，泰混人民币报价为16980元/吨(800)，印尼标胶港口美金报价为2235美元/吨(130)，越南SVR10山东市场价为16600元/吨(750)。全乳胶-RU主力基差为-170(-10)，全乳-泰混价差为620(-100)。【南华观点】近期天然橡胶基本面变化有限，美伊谈判僵持不解，宏观情绪扰动持续；天气扰动有所缓解，产区近期已经节后均有降雨改善，胶水上量速度回升，但短期原料偏紧与中期浓乳分流使胶价成本支撑较强，浅色胶估值受承托；
NR仓单偏低，且非洲零关税进口落空，提振深色胶估值。需求方面，国内轮胎开工持稳，此前假期放假天数同比减少；海外
PMI数据进一步改善，终端出口预期向好，消费政策刺激与固定资产投资复苏，内需具有一定韧性。但终端消费与库存仍有压力，欧洲双反裁决扰动，而干胶库存去库偏慢，后续关注干胶与下游成品去库节奏和轮胎开工情况。长久来看，产区供应周期和结构趋势下，随需求稳定增长，带来长期偏多驱动机会，而天气、宏观政策带来的季节性与周期性扰动有所加大；中期需关注产区季节性供应上量压力与需求韧性能否延续；短期内需关注受天气变化和地缘局势变化的影响。合成橡胶方面，美伊谈判预期转好，据多家美国新闻媒体报道，知情的人偷偷表示，美国与伊朗“正接近就一份简短的备忘录达成一致，以结束当前冲突
”。据称，该备忘录为包含14项内容的一页文件，将宣布战争结束，并启动30天的后续谈判期，以解决包括核问题、解冻伊朗资产及霍尔木兹海峡安全在内的关键分歧，从而达成一项详细协议。局势缓解带动宏观情绪偏暖，但双方谈判仍有变数，能化板块跌幅度受限。丁二烯橡胶供应端维持偏紧，即使局势完全缓解，上游供应恢复仍需时间。后续丁二烯装置5月部分检修重启但6月进一步增量有限，供应端预期并未大幅转弱，而丁二烯下游加工利润有所改善，对丁二烯需求与价格形成支撑。近期海外丁二烯价格有所回落。利润压力使国内顺丁橡胶装置开工率维持低位，近端供应仍维持偏紧，而对外出口驱动仍存。成本居高使得需求端承压，下游综合成本上抬和终端仓库存储上的压力加强下游采购的谨慎观望情绪，叠加中东区域出口受限、宏观需求承压，刚需采购居多，库存去化速度放缓；但近期成本压力随局势缓和有所缓解，原料供应边际放宽，下游开工持稳，需求预期不弱与逢低备库场景下，合成橡胶跌幅受限。综合看来，顺丁橡胶近月供应仍偏紧提供支撑，且仍在随时间积累，地缘局势摇摆扰动情绪，成本回落与终端需求带来压力，局势谈判不确定性带来风险溢价，或维持偏强震荡。【策略建议】NR
或偏强震荡，但产区天气有所改善带来压力，逢低偏多看待，需持续关注宏观情绪扰动与供应实际上量情况；RU支撑与压力并存，宽跨策略持有。BR观望为主，近端下方支撑强，远端风险仍存，或维持震荡，关注局势进展。套利方面，RU5-9观望，9-1反套轻仓持有；NR-RU持有。RU-BR持有。黑色早评螺纹
【盘面回顾】昨日钢材偏强运行，夜盘震荡偏强【核心逻辑】铁矿端有高铁水的支撑，焦炭提涨整体钢材成本支撑仍较强。钢材海内外价差拉大，钢材出口利润明显回升，预计
5月份钢材出口表现较好，以及近期高炉利润表现较好，都支撑整体钢材市场价格的走强。基本面端，供应端上周铁水日均产量
238.9万吨，环比基本持平微降，金三银四旺季过后铁水增量有限，但大概率保持高位运行。热卷产量207.44万吨，环比基本持平，螺纹产量206.92万吨，环比-3.72%。目前钢厂盈利率在51.08%，超过半数钢厂盈利，盈利尚可，铁水产量预计缓慢爬升。需求端上周螺纹和热卷表需在节前小幅走弱，钢材自身基本面矛盾不大，整体去库尚可，更多跟随炉料端。【南华观点】海外钢材市场价格的走强和钢材自身成本的抬升，高炉利润和出口利润的稳步抬升好转，钢材市场价格震荡偏强。铁矿石：新高
Mysteel澳洲巴西铁矿发运总量2751.9万吨，环比增加158.4万吨。澳洲发运量1865.9万吨，环比减少43.6万吨，其中澳洲发往中国的量1670.5万吨，环比减少27.0万吨。巴西发运量886.0万吨，环比增加202.0万吨。具体到矿山，力拓发运量环比减少79.1万吨至585.5万吨，BHP发运量环比减少80.8万吨至495.5万吨，FMG发运量环比减少36.8万吨至395.5万吨，VALE发运量环比增加178.0万吨至617.4万吨返回搜狐，查看更多平台声明：该文观点仅代表作者本人，搜狐号系信息发布平台，搜狐仅提供信息存储空间服务。
